Trong khi khối nghĩa vụ này chưa được thu hẹp, doanh nghiệp tiếp tục lỗ 196,48 tỷ đồng trong năm, đẩy lỗ lũy kế lên 843,08 tỷ đồng.

Bơm dày vốn chủ sở hữu, nhưng khối trái phiếu 1.470 tỷ đồng vẫn gần như bất động

Năm 2025 của Bất động sản Liên Lập cho thấy phần thay đổi lớn nhất không nằm ở việc giảm nợ, mà ở việc tăng vốn từ phía chủ sở hữu. Tại ngày 31/12/2025, vốn chủ sở hữu của doanh nghiệp đạt 1.510,92 tỷ đồng, tăng mạnh so với mức 353,41 tỷ đồng cuối năm 2024.

Tuy nhiên, phần tăng này không đến từ kết quả kinh doanh cải thiện, mà chủ yếu do vốn đầu tư của chủ sở hữu tăng từ 1.000 tỷ đồng lên 2.354 tỷ đồng, tương đương được bơm thêm hơn 1.354 tỷ đồng trong một năm.

Ở chiều ngược lại, tổng nợ phải trả hầu như không thay đổi đáng kể. Cuối năm 2025, sơ nợ này ở mức 1.548,46 tỷ đồng, chỉ nhích nhẹ so với 1.540,65 tỷ đồng của cuối năm trước. Đáng chú ý nhất là dư nợ từ phát hành trái phiếu vẫn giữ nguyên 1.470 tỷ đồng, toàn bộ là trái phiếu chào bán riêng lẻ trong nước.

Điều đó đồng nghĩa phần nghĩa vụ lớn nhất trên bảng cân đối của Liên Lập gần như chưa được xử lý. Trong cơ cấu nợ cuối năm 2025, ngoài khối trái phiếu 1.470 tỷ đồng, phần nợ còn lại chỉ ở mức 78,46 tỷ đồng, tăng từ 70,65 tỷ đồng một năm trước đó.

Nếu bóc tách sâu hơn, nợ ngắn hạn tăng từ 91,53 tỷ đồng lên 93,58 tỷ đồng. Trong đó, phải trả người bán ngắn hạn giữ nguyên 7,56 tỷ đồng; người mua trả tiền trước ngắn hạn giảm từ 5,98 tỷ đồng về 0; chi phí phải trả ngắn hạn tăng từ 20,20 tỷ đồng lên 25,53 tỷ đồng; phải trả ngắn hạn khác tăng từ 57,78 tỷ đồng lên 60,48 tỷ đồng. Nợ dài hạn cũng tăng nhẹ từ 1.449,13 tỷ đồng lên 1.454,88 tỷ đồng, gần như toàn bộ là vay và nợ thuê tài chính dài hạn.

Chính việc vốn chủ sở hữu được bơm mạnh đã kéo các chỉ số đòn bẩy xuống thấp hơn. Hệ số nợ phải trả trên tổng tài sản giảm từ 0,8134 lần xuống 0,5061 lần; hệ số nợ phải trả trên vốn chủ sở hữu giảm từ 4,3594 lần xuống 1,0248 lần; hệ số dư nợ trái phiếu trên vốn chủ sở hữu giảm từ 4,1595 lần xuống 0,9729 lần. Nhưng phần cải thiện này chủ yếu đến từ việc tăng vốn chủ, không phải từ việc doanh nghiệp trả bớt nợ trái phiếu hay thu hẹp gánh nặng tài chính bằng lợi nhuận tạo ra.

Lỗ thêm gần 196,5 tỷ đồng, lỗ lũy kế vượt 843 tỷ đồng, phần cốt lõi vẫn là chưa tạo được lợi nhuận

Trong khi bảng cân đối được “làm dày” bằng vốn góp mới, kết quả kinh doanh của Liên Lập vẫn tiếp tục âm. Năm 2025, doanh nghiệp ghi nhận lỗ trước thuế 196,47 tỷ đồng và lỗ sau thuế 196,48 tỷ đồng. So với mức lỗ 305,22 tỷ đồng của năm 2024, khoản lỗ đã thu hẹp, nhưng doanh nghiệp vẫn chưa thoát khỏi trạng thái kinh doanh âm.

Sau thêm một năm thua lỗ, lợi nhuận sau thuế chưa phân phối tiếp tục nới rộng theo hướng tiêu cực, từ âm 646,59 tỷ đồng lên âm 843,08 tỷ đồng. Nói cách khác, phần vốn được bổ sung đã giúp tăng quy mô vốn chủ sở hữu trên sổ sách, nhưng chưa thay đổi thực tế rằng doanh nghiệp vẫn bị bào mòn bởi kết quả kinh doanh lỗ.

Bên cạnh đó, hệ số lợi nhuận sau thuế trên tổng tài sản từ âm 0,1611 thu hẹp về âm 0,0642; hệ số lợi nhuận sau thuế trên vốn chủ sở hữu từ âm 0,8637 còn âm 0,1300. Mức âm có giảm, nhưng doanh nghiệp vẫn chưa tạo ra lợi nhuận dương trên cả tài sản lẫn vốn chủ.

Ngoài ra, hệ số thanh toán ngắn hạn tăng từ 1,7824 lần lên 8,0339 lần; hệ số thanh toán nhanh từ 1,7446 lần lên 8,0339 lần. Tuy nhiên, hệ số khả năng thanh toán lãi vay vẫn âm, thậm chí đi từ âm 0,0449 xuống âm 0,7167. Điều này cho thấy khả năng xoay xở ngắn hạn có thể đã được cải thiện về mặt số học, nhưng năng lực tạo lợi nhuận để tự chi trả chi phí lãi vay vẫn chưa được giải quyết.

Nhìn tổng thể, vấn đề của Bất động sản Liên Lập trong năm 2025 không nằm ở việc bảng cân đối có được bồi thêm vốn hay không. Điểm đáng chú ý hơn là sau khi được bơm hơn 1.354 tỷ đồng vốn chủ, doanh nghiệp vẫn giữ nguyên 1.470 tỷ đồng trái phiếu, tiếp tục lỗ gần 196,5 tỷ đồng và để lỗ lũy kế vượt 843 tỷ đồng. Điều đó cho thấy lớp vỏ tài chính đã dày hơn, nhưng phần lõi là khả năng tự tạo lợi nhuận để hấp thụ nghĩa vụ nợ vẫn chưa xuất hiện.