Lợi nhuận lao dốc, chi phí tài chính và quản lý bào mòn phần lãi từ hoạt động chính

Năm 2025, BAF ghi nhận doanh thu thuần đạt 5.037,85 tỷ đồng, giảm so với mức 5.640,69 tỷ đồng của năm 2024. Giá vốn cũng giảm nhưng vẫn ở mức cao, đạt 4.356 tỷ đồng, khiến lợi nhuận gộp còn 681,85 tỷ đồng, thấp hơn 716,28 tỷ đồng của năm trước. Biên lợi nhuận gộp nhích lên nhưng không đủ kéo kết quả cuối cùng đi lên.

Chi phí tài chính tăng lên 290,57 tỷ đồng, trong đó riêng chi phí lãi vay đã là 257,83 tỷ đồng. Chi phí bán hàng ở mức 85,11 tỷ đồng, còn chi phí quản lý doanh nghiệp tăng mạnh lên 241,05 tỷ đồng, cao hơn rất nhiều so với 137,28 tỷ đồng của năm 2024. Sau khi trừ các khoản này, lợi nhuận thuần từ hoạt động kinh doanh của BAF chỉ còn 86,68 tỷ đồng, giảm sâu so với 302,35 tỷ đồng năm trước.

Nguồn thu ngoài hoạt động chính cũng không còn dày như trước. Lợi nhuận khác năm 2025 chỉ đạt 13,16 tỷ đồng, trong khi năm 2024 là 103,90 tỷ đồng. Kết quả, lợi nhuận trước thuế giảm từ 406,25 tỷ đồng xuống còn 99,84 tỷ đồng. Lợi nhuận sau thuế cũng chỉ còn 127,13 tỷ đồng, còn phần thuộc về cổ đông công ty mẹ là 126,62 tỷ đồng. Lãi cơ bản trên cổ phiếu theo đó giảm từ 1.556 đồng xuống còn 499 đồng.

Theo tìm hiểu, BAF là doanh nghiệp theo đuổi chuỗi chăn nuôi khép kín Feed - Farm - Food, từ thức ăn chăn nuôi, trang trại đến thịt heo thương phẩm. Trên website, công ty cho biết năm 2025 đã đưa vào vận hành 13 trang trại, nâng tổng số trang trại đang hoạt động lên 40, tổng đàn đạt hơn 850.000 con, trong đó heo nái gần 75.000 con. Sản lượng heo bán cả năm đạt gần 782.000 con, doanh số bán heo 5.045 tỷ đồng. Nhưng chính năm mở rộng quy mô ấy lại khép lại bằng một báo cáo lợi nhuận giảm hơn 60%.

Dòng tiền kinh doanh âm sâu, tài sản phình lên cùng nợ vay

Năm 2025, BAF ghi nhận dòng tiền thuần từ hoạt động kinh doanh âm 1.379,72 tỷ đồng, sâu hơn rất nhiều so với mức âm 291,94 tỷ đồng của năm 2024. Trước thay đổi vốn lưu động, hoạt động kinh doanh vẫn tạo ra 617,73 tỷ đồng, nhưng dòng tiền bị kéo xuống bởi hàng tồn kho tăng thêm 569,54 tỷ đồng, các khoản phải trả giảm 773,75 tỷ đồng, chi phí trả trước tăng 401,90 tỷ đồng và tiền lãi vay đã trả 261,91 tỷ đồng.

Tại ngày 31/12/2025, tổng tài sản của BAF tăng lên 10.780,03 tỷ đồng, cao hơn 3.330,99 tỷ đồng so với đầu năm. Hàng tồn kho ở mức 2.725,62 tỷ đồng, tài sản cố định tăng lên 3.457,52 tỷ đồng, còn chi phí xây dựng cơ bản dở dang đạt 1.392,18 tỷ đồng. Đây là cấu trúc tài sản cho thấy doanh nghiệp đang dồn vốn rất lớn vào chuồng trại, tài sản sản xuất và đàn heo, nhưng các khoản này cần thời gian vận hành mới chuyển hóa thành dòng tiền.

Ở phía nguồn vốn, nợ phải trả tăng từ 4.513,28 tỷ đồng lên 6.715,91 tỷ đồng. Riêng vay và nợ thuê tài chính ngắn hạn đã tăng lên 2.178,96 tỷ đồng, trong khi vay và nợ thuê tài chính dài hạn đạt 1.798,44 tỷ đồng. Cộng hai khoản này, dư nợ vay và thuê tài chính của BAF đã lên gần 4.000 tỷ đồng. Ngoài ra, doanh nghiệp còn ghi nhận hơn 500 tỷ đồng trái phiếu chuyển đổi.

Dòng tiền tài chính trong năm dương 3.059,89 tỷ đồng, chủ yếu nhờ thu từ phát hành cổ phiếu 1.006,62 tỷ đồng và tiền thu từ đi vay 3.644,85 tỷ đồng. Phần tiền này giúp tiền và tương đương tiền cuối năm tăng lên 365,02 tỷ đồng, dù dòng tiền kinh doanh và đầu tư đều âm. Nói cách khác, thanh khoản năm 2025 của BAF được nâng đỡ nhiều bởi phát hành và đi vay hơn là bởi dòng tiền tự thân từ hoạt động kinh doanh.

BAF đang bước vào năm 2026 bằng một kế hoạch mở rộng tiếp, khi dự kiến tăng thêm khoảng 16 trang trại, nhà máy thức ăn chăn nuôi Bình Định công suất 300.000 tấn/năm và dự án chăn nuôi cao tầng quy mô 64.000 heo nái, 1,6 triệu heo thịt. Nhưng trước khi chu kỳ mở rộng mới kịp tạo dòng tiền, báo cáo kiểm toán 2025 đã đặt ra một phép thử không nhỏ cho doanh nghiệp của Chủ tịch Trương Sỹ Bá: lợi nhuận sau thuế còn 127,13 tỷ đồng, dòng tiền kinh doanh âm gần 1.380 tỷ đồng, trong khi dư nợ vay và thuê tài chính đã gần 4.000 tỷ đồng.