Công ty Cổ phần Chứng khoán TP. HCM (HSC, HoSE: HCM) mới đây đã công bố báo cáo tài chính quý IV/2025, qua đó phác hoạ bức tranh kinh doanh của quý cuối năm cũng như toàn bộ năm tài chính 2025.

Theo báo cáo, doanh thu hoạt động trong quý IV/2025 của HSC đạt 1.398 tỷ đồng, tăng 18% so với cùng kỳ năm trước. Trong cơ cấu doanh thu, lãi từ các khoản cho vay và phải thu tiếp tục là trụ cột, đóng góp 732 tỷ đồng, tăng 43% so với cùng kỳ. Lãi từ các tài sản tài chính ghi nhận thông qua lãi/lỗ (FVTPL) đạt 347 tỷ đồng, giảm 27%, trong khi doanh thu từ nghiệp vụ môi giới đạt 285 tỷ đồng, tăng mạnh 52%.

Ở chiều chi phí, chi phí hoạt động trong kỳ tăng 7% lên mức 850 tỷ đồng, chủ yếu do chi phí đi vay của các khoản cho vay và chi phí môi giới chứng khoán lần lượt tăng 48% và 47%. Sau khi khấu trừ chi phí, HSC ghi nhận lợi nhuận sau thuế quý IV đạt 319 tỷ đồng, tăng 41% so với cùng kỳ.

Luỹ kế cả năm 2025, doanh thu hoạt động của HSC đạt 5.136 tỷ đồng, tăng 20% so với năm 2024. Riêng hoạt động cho vay mang về 2.395 tỷ đồng doanh thu, tiếp tục thiết lập kỷ lục mới trong lịch sử hoạt động của công ty. Lợi nhuận sau thuế cả năm đạt 1.179 tỷ đồng, tăng 13% so với năm trước.

Nhìn chung, kết quả kinh doanh của HSC trong năm 2025 khá tích cực khi cả doanh thu và lợi nhuận đều ghi nhận tăng trưởng, trong đó hoạt động cho vay ký quỹ tiếp tục đóng vai trò động lực chính. Tính đến cuối năm 2025, dư nợ cho vay của HSC đạt 28.150 tỷ đồng - mức cao nhất từ trước đến nay.

Động lực cho sự bứt phá này đến từ việc HSC hoàn tất đợt tăng vốn trong năm 2025, qua đó tháo gỡ các hạn chế liên quan đến trần cho vay, tạo dư địa mở rộng hoạt động kinh doanh.

Tuy nhiên, điểm trừ đáng chú ý trong bức tranh tài chính của HSC lại đến từ mảng tự doanh. Cụ thể, lãi từ các tài sản tài chính FVTPL trong quý IV/2025 sụt giảm mạnh. Nếu loại trừ các khoản chênh lệch tăng do đánh giá lại tài sản FVTPL cũng như cổ tức, tiền lãi phát sinh, HSC ghi nhận khoản lỗ ròng hơn 30 tỷ đồng từ hoạt động tự doanh trong quý cuối năm. Luỹ kế cả năm 2025, mảng này ghi nhận mức lỗ gần 2,6 tỷ đồng.

Soi kỹ danh mục tự doanh tại thời điểm cuối năm 2025, có thể thấy HSC đang nắm giữ nhiều cổ phiếu được đánh giá có chất lượng cao, chủ yếu là các mã bluechip như TCB, VPB, HPG, MWG, STB, ACB, VTP, FRT, CTG và FPT. Giá gốc của danh mục cổ phiếu niêm yết này đạt hơn 3.899 tỷ đồng, trong khi giá trị thị trường vào cuối năm đạt khoảng 3.942 tỷ đồng, tương ứng mức lãi tạm tính khoảng 43 tỷ đồng.

So với danh mục công bố tại cuối quý III/2025, HSC đã thoái toàn bộ vốn khỏi nhiều cổ phiếu như VNM, VCB, BID, GAS, SAB, SHB, VIX, SSI, VIC, VHM, DGC, MBB và bán bớt cổ phiếu CTG trong quý IV. Đáng chú ý, phần lớn các cổ phiếu này đều bước vào nhịp tăng mạnh ngay từ đầu năm 2026. Đặc biệt, làn sóng cổ phiếu doanh nghiệp Nhà nước đã giúp nhiều mã tăng hàng chục phần trăm chỉ trong thời gian ngắn.

Diễn biến này khiến không ít nhà đầu tư bày tỏ sự đồng cảm với HSC khi rơi vào tình cảnh “bán ngay chân sóng”, để lỡ cơ hội hưởng lợi từ nhịp tăng mạnh sau đó. Một số ý kiến khác cho rằng, điều đáng tiếc không chỉ nằm ở một vài cổ phiếu riêng lẻ, mà là cả một “rổ” cổ phiếu có diễn biến tích cực đã được HSC chốt bán ngay trước khi thị trường bước vào giai đoạn hưng phấn.