“Đệ nhất lãi suất trái phiếu” Khải Hoàn Land âm dòng tiền như thế nào?

“Đệ nhất lãi suất trái phiếu”

Theo báo cáo thị trường trái phiếu tháng 12/2025 của MBS Research, doanh nghiệp phát hành trái phiếu có lãi suất cao nhất trong năm 2025 là Công ty cổ phần Tập đoàn Khải Hoàn Land với lô trái phiếu giá trị 160 tỷ đồng, kỳ hạn 5 năm, lãi suất 13,5%.

Bước sang năm 2026, Khải Hoàn Land phát hành thêm 2 lô trái phiếu cùng với lãi suất 13,5%. Cho đến thời điểm này, theo công bố trên HNX, vẫn chưa doanh nghiệp nào vượt qua Khải Hoàn Land về lãi suất trái phiếu. Nói nôm na, Khải Hoàn Land vẫn là “đệ nhất lãi suất trái phiếu”.

Cụ thể, ngày 6/1/2026, Khải Hoàn Land phát hành lô trái phiếu KHG 12503, giá trị 190 tỷ đồng, đáo hạn ngày 6/1/2031. Mục đích phát hành, tài sản đảm bảo và các bên tham gia thu xếp phát hành không được công bố. Không hiểu sao lô trái phiếu này được HNX xác định là “Hết hiệu lực”.

Cũng trong ngày 6/1/2026, Khải Hoàn Land phát hành lô trái phiếu 12601, giá trị 190 tỷ đồng, ngày đáo hạn là 6/1/2031. Mục đích phát hành, tài sản đảm bảo và các bên tham gia thu xếp phát hành cũng không được công bố.

Trước đó, tại ngày 31/12/2025, dư nợ trái phiếu của Khải Hoàn Land là gần 650 tỷ đồng, giảm nhẹ so với con số 730 tỷ đồng hồi đầu năm. Dư nợ trái phiếu vượt xa tiền vay ngân hàng. Đáng chú ý, công ty còn 4 lô trái phiếu thì có tới 3 lô lãi suất 13,5%, lô còn lãi là 12,5%.

Mục đích của 4 lô này này “thực hiện các chương trình dự án đầu tư của công ty”. Tài sản đảm bảo là “có bảo lãnh thanh toán của tổ chức tín dụng”. Tổ chức tín dụng nào thì không biết.

Một điều đáng chú ý hơn chính là việc Khải Hoàn Land vay bank rất ít. Cuối năm 2025, dư nợ vay bank chỉ là 145 tỷ đồng tại 2 nhà băng. Còn lại, có tới 383 tỷ đồng là vay “khách hàng cá nhân”, gần 146 tỷ đồng “vay khách hàng cá nhân, tổ chức”.

Khải Hoàn Land âm dòng tiền như thế nào?

Sau phát hành trái phiếu thì Khải Hoàn Land âm dòng tiền. Sau khi âm dòng tiền, Khải Hoàn Land lại phát hành trái phiếu.

Cụ thể, tại ngày 31/12/2025, lưu chuyển tiền thuần trong năm của công ty là âm 12,3 tỷ đồng dù trước đó một năm là dương 56,8 tỷ đồng. Khải Hoàn Land âm dòng tiền dù doanh thu và lợi nhuận cùng tăng mạnh.

Theo đó, doanh thu bán hàng và cung cấp dịch vụ năm 2025 của công ty lên tới 601 tỷ đồng, tăng 291 tỷ đồng, tương đương 93,9% so với năm 2024. Tuy nhiên, tất cả các chi phí đều đi lên đáng kể. Chi phí tài chính tăng từ 72 tỷ đồng lên 80,4 tỷ đồng, chi phí bán hàng tăng từ 53,7 tỷ đồng lên 64,9 tỷ đồng, chi phí quản lý doanh nghiệp tăng từ 32,4 tỷ đồng lên 37,6 tỷ đồng.

Vì vậy, tốc độ tăng của lợi nhuận tại Khải Hoàn Land khiêm tốn hơn doanh thu. Lợi nhuận sau thuế chỉ tăng 13 tỷ đồng, tương đương 23,4% lên 68,7 tỷ đồng.

Doanh thu và lợi nhuận tăng nhưng tiền của công ty lại giảm. Tại ngày 31/12/2025, chỉ tiêu tiền và các khoản tương đương tiền của công ty chỉ còn 94,7 tỷ đồng, giảm 12,3 tỷ đồng, tương đương 11,5% so với cuối năm 2024.

Hoạt động kinh doanh là nguyên nhân chính khiến Khải Hoàn Land âm dòng tiền. Trong năm 2024, lưu chuyển tiền thuần từ hoạt động tài chính và đầu tư của công ty là dương 291 tỷ đồng và 139 tỷ đồng. Thế nhưng, lưu chuyển tiền thuần từ hoạt động kinh doanh lại âm tới 442 tỷ đồng, tăng mạnh so với con số âm 61,1 tỷ đồng của 1 năm trước đó.

Trong lưu chuyển tiền thuần từ hoạt động kinh doanh, chỉ tiêu tăng các khoản phải thu lên đến âm 323 tỷ đồng.

Trong các khoản phải thu, chỉ tiêu lớn nhất là phải thu ngắn hạn khác lên đến 1.027 tỷ đồng, trong đó có đến 921 tỷ đồng là ký cược, ký quỹ.

Có một khoản phải thu giá trị không quá lớn nhưng lại khó hiểu, chính là gần 235 tỷ đồng phải thu về cho vay ngắn hạn. Đây là các khoản Khải Hoàn Land cho đối tác vay với thời gian dưới 12 tháng, lãi suất 12%, thấp hơn con số 13,5% công ty dùng để phát hành trái phiếu. Khoản nợ này sẽ được thu hồi trước 30/6/2026.